东吴证券：功效护肤行业专题：理肤泉的“得”与薇姿的“失”，探讨信息平权和电商红利时代下的功效护肤风口

投资要点自媒体和电商红利下，功效护肤迎风口：环境、压力、医美等多因素驱动，结合高粘性特点和电商渠道红利，功效护肤扩容可期。以皮肤学级为例，19年市场约136亿元，5年CAGR达23.2%，增速2倍于护肤品行业。从需求和渗透率2个视角测算，预计皮肤学级市场2030年将超900亿元，CAGR超18%。纵观海外市场，皮肤学级市场具有显著本土化和集中化特点，日韩法市场前三均为当地品牌，CR3均超50%。国货迎浪潮，市占率有望持续提升：据EuroMonitor统计，19年国内皮肤学级护肤市场，薇诺娜以20.5%（+3.5pct）市占率，超越雅漾成为第一；其他本土抗敏品牌玉泽、果本等均已有一定认知度。而反观海外大牌，市占率下滑明显，自14年的89.3%下降至19年的72.7%。国货拥有更精准消费者洞察和新媒体优势，有望继续推动皮肤学级国产替代。理肤泉vs薇姿：业绩分化背后的多维度对比。薇姿、理肤泉作为欧莱雅旗下代表性的“药妆”品牌，但国内业绩出现明显分化。薇姿增长乏力，近5年市占率下降约2/3，19年终端销售额仅9.62亿元，；而理肤泉则快速攀升，19年销售额达到16.9亿人民币，16-19年CA