国信证券：1月非农数据点评：“强数据”难掩“弱动能”-260213

事项： 美东时间2月11日，美国劳工部统计局（BLS）发布2026年1月非农就业报告。当月新增非农就业人数13万，高于预期的7万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 评论： 短暂技术性停摆之后，1月非农数据如期公布，整体表现好于此前偏悲观预期。新增就业13万人，高于市场预期的7万人，失业率回落至4.3%，为去年8月以来低点，就业市场在表面层面仍具韧性。数据公布后，美元指数一度快速走强、黄金短线回落后再度反弹，反映市场对“短期降息预期后移”的再定价。 我们认为，本次报告基本确认上半年降息概率显著下降，市场对政策转向的预期或推迟至7月及以后。从利率期货隐含概率看，近期会议维持利率不变的可能性大幅上升，短期内政策层面更偏向观望。不过，也不能因单月数据回暖而过度乐观。一方面，行业结构分化明显，服务业支撑延续，但商品部门偏弱、青年与部分族裔就业压力仍在；另一方面，2025年非农月均新增就业被修正至1.5万人（原为4.9万人），显示过去一年就业动能被高估，模型对经济环境的适配性下降，趋势性放缓已较为明确。 往后看，当前就业数据在单月层面表现尚可，但难掩动能放缓。当前美国劳动力市场仍面临多