天风证券：互联网传媒2021年度策略：高景气赛道关注龙头，超额价值来自格局变化

疫情后数字经济继续快速发展，新增网民数近十年最高，但随着疫情21年结束，新增网民红利预计减弱。随着马太效应持续，有竞争力头部公司，更容易在存量市场、下沉和年轻市场新增市场获得超额增长。因而我们在2021年继续看好头部公司（尤其互联网领域）。外部因素中重点关注5G中国推进进度，以及国家提出的反垄断，可能会对竞争格局产生影响。从整体格局看，BAT与新流量巨头字节跳动合计占移动互联网72%的用户时长，广告、游戏等主要细分行业头部集中度提升，同时巨头之间竞争持续，字节跳动系强势进击。短视频行业用户数及使用时长不断上涨，成为互联网流量新高地；龙头集中度提升，抖音快手稳居头部地位竞争优势明显；受疫情推动电商渗透率创历史新高。对于内容产业及线下娱乐，在经历2020年又一轮调整后，对于估值低位的A股优质标的并不悲观，2021年的超额收益来自行业边际改善及业绩修复拐点，以及可能的估值修复机会，我们对于细分赛道龙头持续推荐逻辑不变。其中，游戏板块，随着各大公司游戏上线周期的变化，11月下旬买量压力放缓，后续关注重要产品预期及兑现情况，基本面决定分化；营销板块，疫情影响已逐步消减，宏观经济状况明显转晴，广告