开源证券：投资策略周报：再论微观结构和景气投资-260424

影响微观结构观测阈值的要素实际上是交易者结构 成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比创下历史极值（45%），往往意味着“微观结构恶化”发生。回顾A股历史，有5次显著的微观结构恶化发生（2007、2008、2015、2018、2021年），其核心影响是风格切换。截至4.23，A股前5%成交额个股交易集中度来到了43.1%，接近阈值。我们对此的理解是，当下指标的位置确实较为敏感，但我们认为牛市仍在，且风格切换的概率并不算高，但科技内部的切换的重要性或正在提升。 有投资者认为经济结构的变化会引起微观结构观测阈值的变化。但是，影响微观结构观测的阈值的主要矛盾，实际上是交易者结构。交易者结构越丰富，微观结构观测的阈值越低；反之，交易者结构越趋同的市场，交易集中度中枢更高，微观结构恶化时需要突破的阈值越高。当前需要重点监测A股微观交易结构。 再论拥挤度的应用：微观结构观测与行业拥挤度的不同 我们强调，“成交额占比”并不是最好的行业拥挤度观测指标，建议投资者不要将“微观结构恶化”的观测和“行业拥挤度”监测混为一谈。 对于行业来说，有三大指标对交易拥挤度可以形成指引，从有效性来看：换手率>相对换