中邮证券：有色金属行业报告：铜逼仓上行引领金属牛市

l投资要点 贵金属：坚定持有。贵金属出现调整，comex黄金下跌0.67%，comex白银上涨3.00%。白银波动率较高，且伦敦库存回升，短期的 逼仓逻辑可能暂缓。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：逼仓逻辑引领金属牛市。本周铜价继续上行，LME铜上涨4.38%。主要系LME注销仓单使得库存搬家逻辑强化，具体说来，市场预期26年后美国依然会对电铜加征关税，导致目前COMEX铜相较于LME铜出现一定的溢价，因此年初的库存搬家逻辑再次出现，本周LME铜仓单大幅注销引发欧洲、亚洲电铜短缺预期，导致铜价大幅上涨。综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。 铝：跟随铜价上涨。本周LME铝上行1.24%，主要跟随铜价上涨。基本面呈现淡季特征，铝水比例方面，本周SMM周度铝水比例录得76.6%，环比下降0