东吴证券：数字金融追踪：转型之路：联合贷向左，助贷向右

网贷新规近期出台，我们对于互联网贷款产业的最新观点：①预计互联网巨头将存量联合贷部分转型助贷及消费金融模式，其余整改并补充小贷公司资本，资本补充规模预计低于市场当前静态测算；②监管收紧对互联网巨头的影响将主要体现在短期信贷规模大幅降速，但规模明显收缩的可能性也较低，监管明确并未禁止互联网贷款业务正常开展；③后续政策体系或将围绕助贷进一步规范化以及约束中小银行审慎放贷两个方向。投资要点预计：网贷新规对蚂蚁及百度的业务影响强于其他互联网平台。我们判断目前主流互联网贷款平台中，蚂蚁的联合贷规模大、占比高，联合贷中1:99~1:9皆为可能的出资模式，百度也类似，因此网贷新规限制联合贷出资比例对当前业务模式影响较大。360、陆金所等平台则以助贷引流为主，而腾讯微粒贷虽主打联合贷，但放款主体是微众银行，因此暂不受本次新规影响。近期，媒体报道银行受监管引导暂停与“花呗/借呗”合作，我们判断该信息完全不属实，银保监会已官方否认，并称“支持银行保险机构依法合规与蚂蚁集团开展业务合作”，因此目前互联网贷款业务仍处于正常运转状态。不过，我们判断蚂蚁小贷公司发行新增ABS时，银行等部分机构投资者出于市场化因素