国信证券：证券行业2023年11月投资策略：滚动的“雪球”

本期专题：理解“雪球”在内衍生品业务价值。有保有压，券商衍生品业务监管趋严。近期监管政策利好头部券商做优做强，新规对优质券商的资本空间进行了拓展。但场内衍生品（股指期货/收益互换/卖出期权）方面，标准有所收紧。根据财联社等媒体报道，各家证券机构收到监管机构窗口指导，要求场外衍生品部门针对个股类场外衍生品进行规模控制。衍生品业务在市场中有合理价值，尤其是面对私募、银行理财、保险等机构客户，衍生品产品创设可以有效达成策略、控制波动。以“雪球”为例，合理实现衍生品可以为机构资管业务提供稳定收益增厚。（1）“雪球”结构是一种期权组合结构，利用“雪球”可以提供有一定绝对收益的基础产品，受到高净值客户、银行理财等绝对收益机构青睐。“雪球”产品可挂钩个股、股指、商品等多种标的，设置有敲入敲出条件，收益取决于标的资产的市场表现以及敲入敲出事件是否发生。（2）考虑到我国股票指数波动较大，通过一系列衍生品结构设置“低波稳健”的产品提供了业务机会，比如通过看涨结构实现积极建仓，通过“雪球”、“安全气囊”等结构实现稳健建仓，并通过看跌期权表达对市场负面预期。以银行理财为例，产品票息部分3%以内，而配置约20%