东吴证券：银行-数字金融追踪：互联网贷款有没有系统性风险？ 监管逻辑是什么？

观点：近日，外滩金融峰会上围绕“新旧金融”的观点交锋，引发全社会对互联网贷款产业的讨论。针对商业模式复杂、创新性强的互联网贷款，我们前期发布的研究框架已从产业角度进行了梳理。但对于监管仍值得更深入探讨，我们认为：①首先，无论互联网贷款是否真正“普惠”，都要看到互联网巨头的“数据资产”对信贷商业模式的效率优化，集中体现在获客&风控两大核心环节。数字金融实实在在赋能了与之合作的中小金融机构，尽管这种赋能“很贵”，而且互联网巨头不会“授之以渔”，那么合作机构的自身能力可能逐步弱化。②其次，信贷业务天然要敬畏风险与周期。我们认为目前互联网巨头以“火车头效应”带动下沉市场信贷规模过快增长，确实存在一定的风险压力。从监管者视角来看，核心在于规模庞大、风控过于集中，更重要的是，互联网主导风控、传统金融机构承担资本的模式下，客观上形成风险转移。③如果只从微观商业逻辑出发，联合贷能否继续扩张取决于与互联网合作的中小金融机构能否持续获利，而目前大部分机构该项业务的ROA非常可观。但监管关注系统性风险也无可厚非，在此背景下，我们判断明年针对产业的监管政策可能边际收紧，头部平台的信贷规模可能降速。投资要点产业