国金证券：非银行金融行业研究：券商和保险外部发展环境大幅改善，提升行业长期业绩预期，估值提升空间大！

行业发展的大环境方面，“十五五”是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期。吴清主席表示证券行业发展空间广阔、大有可为，要求证券行业要不断创新金融产品、服务和组织架构，要求各证券公司要从价格竞争加快转向价值竞争。监管对市场的呵护以及对降低市场波动率的努力已非常明确。证监会多次表态建设建强“防波堤防浪堤”，从政策、资金、预期对冲等方面打好稳市组合拳，坚决维护市场平稳运行。这将显著降低券商业绩的波动性，显著提高业绩的长期成长性，从而理应提升估值。另外，吴清主席表示将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。这将有利于头部券商的ROE提升。 截至12月5日收盘，券商板块年初至今涨幅仅为1%，跑输上证指数15pct。25Q3末券商A股主动权益公募重仓的行业配置比例为0.62%，行业低配2.96pct。券商板块PB估值仅为1.36倍，仅位于10年34%分位，业绩暴增但估值下降，完全没有体现外部大环境的实质性好转。看好券商股的重估机会！ 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较