国金证券：大众品三季报业绩总结：把握结构景气，重视龙头价值

投资逻辑 三季报大众品业绩表现分化，饮料、零食等高景气赛道龙头业绩仍有超预期表现，调味品、乳制品需求依旧承压，速冻环比略有改善，其中各子板块龙头业绩相对具备韧性。透过三季报，我们观察到，1）Q3收入端普遍降速，主要系下游餐饮需求持续疲软、以及部分景气赛道高基数抬升。2）从业绩端来看，Q3多数板块具备成本红利，但竞争加剧背景下市场投放费用持续增长，最终利润率大体稳健。 在需求弱复苏背景下，我们首推行业需求稳健，竞争格局稳定、护城河较深的个股，如海天味业、安琪酵母、东鹏饮料，同时建议关注基本面边际改善个股，一方面来自于行业如餐饮需求修复弹性，另一方面来自于个股禀赋如新品爆发机会，建议关注颐海国际、宝立食品、百润股份。 休闲食品：2025前三季度行业收入712.5亿元，同比增长28.2%，前三季度行业利润23.4亿元，同比下降8.0%。1）零食：渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下收入普遍降速，部分个股凭借品类红利维持高增长。业绩端，受竞争加剧、渠道挤压、成本上涨等因素，利润率仍逐步下行，其中盐津主动优化产品/渠道结构，业绩超预期，利润率逆势增长。2）卤味连锁：收入降幅收窄，业绩依旧承压