东吴证券：山西汾酒（600809）-2026年中报点评：顺势降速纾压，省外保持韧性

山西汾酒(600809) 投资要点 事件：公司公告2026年中报，26H1营收210.44亿元，同比-12.18%，归母净利润64.39亿元，同比-24.29%；其中26Q2营收61.21亿元，同比-17.74%，归母净利润10.57亿元，同比-43.11%。 青花系列韧性更强，省外战略市场稳健增长。分产品来看，26H1汾酒系列、其他酒类收入分别为206.2、3.1亿元，分别同比-11.8%、-35.1%。其中汾酒系列26Q1、26Q2收入分别同比-9.2%、-17.7%，其他酒类26Q1、26Q2收入分别同比-37.2%、-32.4%，我们预计青花20/青花25韧性增长，巴拿马小幅下滑，老白汾、玻汾明显下滑。分地区来看，26H1省内、省外收入分别为79.4、130.0亿元，分别同比-9.1%、-14.2%，省内、省外收入占比分别为38%、62%。其中省内26Q1、26Q2收入分别同比+0.1%、-30.1%，省外26Q1、26Q2收入分别同比-15.4%、-11.5%，公司纵深推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等战略市场稳健增长。 费用投放节奏偏刚性，盈利能力阶段性承压。26Q2销