华源证券：传媒互联网行业周报：腾讯阿里财报指引AI趋势，关注Token运营模式

投资要点： 本周观点：腾讯和阿里巴巴于5月13日披露财报，对未来CAPEX和AI业务的发展进行了更多阐述。阿里强调6月份季度包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100亿元，年底突破300亿元，且未来资本支出将超过原计划的3800亿元。而腾讯也强调随着国产算力芯片下半年逐步到位，云业务算力瓶颈将缓解，资本开支将大幅提升。我们建议继续围绕大厂产业链的算力需求和AI业务延展做布局。同时，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决AI能力建设的隐性成本（如prompt调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。 AI应用方向：腾讯和阿里财报中均对未来Capex做了展望，核心是AI业务渗透率提升，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算