国信证券：宏观经济周报：中国央行的量价平衡术-260201

核心观点 近期市场热议央行是否应创设新的价格型隔夜工具，以增强对货币市场隔夜利率的引导能力。这一讨论源于两个背景：一是央行长期推动调控方式从“数量型”向“价格型”转型，旨在强化利率信号的作用；二是近期银行间隔夜利率波动有所加大，时常接近当前利率走廊的上下边界。有观点建议借鉴美联储的双利率机制——即准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ONRRP），通过设立类似的管理利率，使市场利率更稳定地围绕政策利率运行。 回顾美联储的转型历程，其转向价格型框架具有特定条件。2008年金融危机前，美联储主要通过买卖国债调节流动性规模来影响利率，属典型数量型操作。危机后，流动性大规模投放导致资金规模对利率敏感性下降，原有模式失效。为此，美联储建立了以IOR和ONRRP为核心的管理利率体系，通过设定利率走廊上下限，依靠市场套利机制自发引导利率向政策区间回归，无需频繁进行流动性操作。 反观中国，能否转向类似框架，关键在于是否已形成“充裕的准备金体系”美国的经验表明，价格型调控有效运行的前提是银行体系拥有大量超额准备金，使资金面足够宽松，利率对流动性规模的敏感度降低。我国自2018年以来虽更加重视价格信号，超