国信证券：多资产周报：黄金价格深度回调-260325

核心观点 黄金价格深度回调。2026年3月以来，国际黄金价格迎来深度调整。（1）地缘政治引美元走强，成为压制金价的核心推手。3月美伊冲突在核心产油区爆发并持续升级，油价大幅暴涨，市场对美元需求激增，美元指数突破100大关成为最强避险资产，直接对以美元计价的黄金形成价格压制。与此同时，油价大涨加剧全球通胀担忧，美联储3月议息会议释放鹰派信号，不仅暂停降息，还上调通胀预期，市场对降息的预判大幅下修，无息资产黄金的持有机会成本激增，进一步削弱其投资吸引力。（2）流动性挤兑与黄金的风险资产化特征，放大了价格下跌幅度。美伊冲突引发全球权益市场震荡，韩国股市等触发熔断，高杠杆投资者为回补股市保证金，被迫平仓流动性较好且有浮盈的黄金头寸，形成短期抛压。而黄金在前期大涨中积累了大量投机资金，定价权阶段性从央行转向投机资本，使其短期内与美股呈现强正相关的风险资产特征，最终引发多头踩踏式平仓。此外，全球央行购金势头在2026年初有所放缓，波兰、俄罗斯等央行甚至出现售金行为，也在一定程度上弱化了黄金的需求支撑。（3）从未来走势来看，若美伊冲突长期化，能源成本向核心通胀蔓延，美联储或进一步推迟降息乃至转向加息