国信证券：社会服务行业双周报（第136期）：K12教培赛道业绩盈喜探因，政策稳定、聚焦主业、产品力领先

核心观点 K12教培赛道集体盈喜探析：政策稳定、聚焦主业、产品力领先。K12教培正从"双减出清期"迈入"主业聚焦兑现期"，需求韧性叠加供给改善，板块估值修复空间充足。1）需求端基本盘稳固：K9在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人，伴随后续普通高中扩招，参培基础持续扩容；家庭教育支出优先级稳中向上，是目前少数仍能实现量价双升的细分消费赛道。供给端历经极端出清，行业格局大幅改善。双减后义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家（压减率92%）。2021-2024年行业向多元方向探索求生，但2025年以来，随着监管边界愈发清晰，上市机构陆续完成合规转型，战略重心从"多元化"回归"主业深耕"——新东方聚焦续课率并推动文旅减亏，好未来培优扩张，学大教育强化个性化壁垒。产品力领先的教培龙头中期业绩初步验证聚焦成效。例如，新东方FY2026净营收56.6亿美元（+15.5%），全年Non-GAAP归母净利润5.71亿美元/+10.5%，给出FY2027全年+14%-18%的积极指引；好未来FY27Q1收入7.58亿美元（+31.9%），经营利润大幅改善；学大教育2026