国金证券：流动性月报：资金无近忧-260203

1月资金中枢环比基本持稳，同比位于相对高位。环比来看，2026年1月资金面总体持稳于2025年12月资金面，其中7天、14天资金利率稳中下行，但隔夜资金利率重新回到1.3%之上运行。2026年1月DR007偏离OMO7天幅度为11bp，上行幅度弱于季节性。同比历年1月来看，2026年1月DR007偏离OMO7幅度为2019年以来的相对高位。资金分层为历史同期低位。1月DR001、R001利差小幅收窄至7bp，DR007、R007利差收窄至5bp。对比历年1月来看，R-DR利差均位于历史同期低位，资金分层压力弱于季节性，可见非银资金压力依然不大。 1月的两个非常规季节性变化。历年1月资金面容易环比收紧的原因在于，1月面临缴税量较大、春节之前现金漏损、信贷开门红消耗超储等因素扰动。不过本月出现两个非常规季节性的变化，其一是信贷开门红力度可能偏弱：玻璃价格、转贴利率与企业中长贷相关性较大，1月两者走势均偏弱，或预示开门红力度有限。其二是银行大规模代客结汇后可能还暂未向央行结汇、因此银行间流动性可能受到一定扰动：2025年末月银行代客结售汇顺差超季节性走高，但央行外汇占款科目并没有出现对应升幅