山西证券：农业行业2026中期策略：关注生猪产能去化和饲料整合出海

投资要点： 大部分生猪上市企业2026年1季度末的资产负债率环比出现进一步上升，且仍有部分企业的负债率处在历史较高位置。生猪养殖行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成。2026年6月底的能繁母猪存栏量已经下降至3780万头，为2022年以来的新低，同时已经接近《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》设定的3750万头左右的正常保有量。如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 在行业整合和原料涨价的大背景下，市场份额有望加速往头部企业集中，建议关注海大集团的机会：（1）饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，海大集团凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）鱼粉等原料价格上涨给中小饲料企业带来较大的成本压力，海大集团有望凭借自身的规模和研发优势加快拓展市场份额；（3）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋