西南证券：2026年5月社融数据点评：信贷需求偏弱，融资结构“换轨”-260614

点评 摘要：总体来看，5月末社融存量同比增7.7%，增速较上月收窄0.1个百分点；单月社融增量2.03万亿元，同比少增2607亿元，主要受政府债券净融资拖累。二季度地方债发行偏慢、尚未进入高峰是主因，后续超长期特别国债与新型政策性金融工具加快投放有望对冲信贷偏弱压力、稳固社融基本盘。直接融资方面，企业债融资1715亿元（同比多增219亿元），股票融资及表外融资边际改善但对总量影响有限。间接融资方面，人民币贷款新增5010亿元（同比少增913亿元），其中企业贷款增加6400亿元，主要靠票据融资支撑；企业中长期贷款罕见净减少约200亿元，反映企业投资预期偏弱、主动去杠杆意愿明显；居民贷款减少1412亿元（同比多减1952亿元），表明居民部门进入主动降负债周期。存款端，5月人民币存款增加1.77万亿元（同比少增4100亿元），居民存款减少1100亿元（同比多减5800亿元），或因前期高息中长期定存集中到期叠加存款利率下行，资金向非银产品迁移。5月末M2同比8.6%持平上月，M1同比5.5%较上月扩大0.5个百分点，M1–M2剪刀差收窄，本轮M1回升主要受居民存款到期重配置、支付链缓慢修复共同