东吴证券：人形机器人2026年度策略：“以正和，以奇胜”，重视机器人规模化量产元年

投资要点： 1.人形机器人板块复盘： 2024年9.24以来人形机器人板块呈现单边上涨，小幅回调趋势，核心催化包括华为机器人入局，宇树登上春晚等等；展望26年，我们认为板块会逐步收敛，一方面特斯拉Optimus从实验室阶段正式走向量产，因此需要关注量产确定性标的，其次预期差我们认为来自于一些新技术方向（提升效能or大幅降本）。 2.行业核心变化：降本+量产+智能化 回顾2025年整体人形机器人行业发展，主要有三大变化： 1）整体行业有较大规模订单落地，但下游场景主要来自于政府、数据采集和生活服务场景，其中宇树、智元和优必选机器人出货量靠前。 2）在产业资本加持下，机器人核心零部件价格有较大幅度下降，但同时零部件整体的精度和寿命仍有上升空间。 3）模型端确认VLA正确路径，部分模型初具智能化，但由于数据量短期不足，ScalingLaw正循环还未形成。 3.2026年策略展望：以正和，以奇胜 1）以正和：特斯拉Optimus迭代顺利，26年开启大规模量产元年，因此确定性方向主要包括Tier1&丝杠&减速机等环节，供应链逐步进入缩圈状态。此外国产链方面宇树、智元等头部玩家有望在26年批量上市