国金证券：石化行业2026年中期策略：地缘冲击下的行业新格局

内容摘要 原油：短期高波动，围绕战争与谈判进展。若海峡封锁持续，原油库存将降低，两个时间窗口：7月初2025年累库部分被消耗，亚洲除中国外库存降至低位，9月底全球原油库存降低至警戒线且中质馏分油、航煤及日韩石脑油更紧张。霍尔木兹海峡流量是油价核心变量：中期看，通航流量将增加，布油或回落至80美元，其后快速反弹。因中东复产至战前水平需4-6个月，物流正常化需时间，油价或在80-90美元震荡；长期看，海峡封锁永久改变行业生态。海峡及中东不再被视为稳定能源供应。行业将出现：原油进口多元化，贸易路径拉长；海外碳减排路径倒退，欧洲油公司增加上游投资比重；海外增加对能源安全的重视，加速清洁能源的替代；建立安全储备，增加油气开采力度。 炼油化工：地缘冲突推高全球炼厂原料成本，海外中小炼厂劣势凸显、加速降负出清，全球炼化供给端收缩支撑产品盈利修复。国内行业告别规模扩张时代，进入“减油增化”、高端新材料转型的存量优化阶段，行业竞争逻辑从单一成本优先，转向“原料保供安全+成本控制+产品差异化”的综合竞争力比拼。 天然气：中东LNG出口设施受损，扭转年初2026年“供应宽松”预期，全球LNG供应扩张浪潮或推