国信证券：社服行业财报总结暨11月投资策略：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

核心观点：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期 行情复盘：社服板块年初至今跑输大盘，基金持仓降至历史低位。2025年以来社服板块跑输沪深300，年内涨4.95%（跑输14.75pct），Q3涨5.87%（跑输13.79pct），10月下旬随资金再平衡开始有所企稳反弹；细分板块以个股行情为主，Q3以来高景气景区、海南封关及部分顺周期标的领涨。2025Q3末社服板块重仓比例0.29%（较Q2降0.10pct），降至历史低位；子板块与前十大重仓股均遭减持。 财报总结：Q3出行链板块筑底，教育人服业绩环比稳健。2025Q3出行链相对筑底企稳，收入同比+1%，归母/扣非净利润同比-20%/-8%，较Q2边际改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利润增速环比Q2略降。子行业利润分化，酒店低基数提质增效增利，人服AI提效，演艺、旅行社利润承压，餐饮表现分化。子行业具体情况如下： 免税：9月以来海南免税边际企稳，旺季与政策催化带来布局窗口。9月以来海南免税销售企稳（9月+3.4%，国庆+13.6%），中免Q3在毛利率同比平稳基础上收入增速首次迎来接近转正，伴随资本市场财富效应助力，预计行业最差阶段