华龙证券：有色金属行业2026年投资策略报告：实物资产的时代：把握工业金属投资机会

报告摘要 在地缘对抗升级、全球经济增长失速、资源民族主义抬头背景下，有色金属景气度持续提升，主要金属品种价格持续走高。我们认为金属景气度有望维持，维持行业“推荐”评级。 2025年前11个月，黄金月均价较2024年全年均价上涨40.75%，白银上涨33.69%，铜上涨7.25%，铝上涨7.96%。2025年前三季度，有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%。年初至今（2025年11月底），申万有色金属行业指数（72.81%）大幅跑赢沪深300指数（18.49%）。 黄金：价格锚历史性变动，趋势仍未结束，投资需求决定后续空间。黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力逐步弱化，其背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强，成为全球范围内最佳避险资产。因此，黄金将进一步锚定地缘政治与全球秩序，定价全球不确定性。从资金方面看，2025年黄金涨势由多种需求共同推动，其中ETF资金取代央行资金成为主要推动力量，后续空间取决于投资需求的持续性。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、