国信证券：建筑行业周观点：支撑建筑央企估值回升的三个因素

核心观点一、地方化债+中央财政发力，建筑企业资产质量有望提升：地方政府积极推进“化债”工作，“特殊再融资债”重启发行。2023年7月政治局会议提出“实施一揽子化债方案”，10月和11月合计发行特殊再融资债1.37万亿元，全年累计特殊再融资债券发行规模同比+331%。再融资债可用于偿还债券或偿还债务，其中用于偿还债务的被称为“特殊再融资债”，“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。新增政府债务信用主体上移，将有效降低融资成本。2023年10月中央财政决定增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，而此次增发的国债由中央还本付息，全部通过转移支付的方式安排给地方使用。可以预见的是，未来债务发行的信用主体上移仍将继续演绎，由专项债置换城投债基本实现了新增债务由政府表外向政府表内转移，下一步由“发行国债+转移支付”置换地方政府债或能够有效控制地方债务规模增长，降低融资成本。对建筑企业而言，即使后续仍要垫资施工，由于信用主体上移，坏账比例预期也会下降，未来应收款质量将得到有效提升。二、建筑央企持续推进业务结构转型，现金流