中信证券经纪(香港)：进入调整期-260520

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月18日发布的题为《Takingabreather》的报告，中信里昂认为，随着SK海力士和中国市场TCB收入接近归零，韩美半导体在经历2026年一季度业绩冲击后将进入调整期。预计二季度将因美光大规模订单和高经营杠杆率实现反弹，SK海力士的交付也将部分恢复。但三星电子的HBM4E/5相关机遇可能推迟至2027年，中期盈利能见度受限，需采取更谨慎立场。 业绩冲击 韩美半导体2026年一季度业绩受到冲击，公司营收与营业利润远低于预期，主要因SK海力士与中国客户的TCB收入趋近于零。SK海力士方面，英伟达HBM4认证问题尚未解决；中国客户在资本支出放缓背景下优先生产标准型DRAM（CommodityDRAM），导致当季TCB需求骤降。 预计2026年二季度复苏 韩美半导体预计二季度仍将出现强劲反弹，营收与营业利润环比显著回升。这主要得益于美光年初至今的大额订单量已超去年全年水平，加之公司将向SK海力士交付多台TCB设备，总价值约为300亿韩元。高经营杠杆率将放大复苏效应。 三星机遇或延至2027年 来自三星电子的显著上行潜力