中银证券：有色金属行业周报：美国非农转负降息预期升温，贵金属上行铜价中枢上移

美国7月非农转负、薪资降温、降息预期升温，为贵金属金融属性修复与铜价中枢上移提供关键宏观确认；我们认为就业人数6.5万人下修叠加2.3万人净减少标志劳动力市场边际转弱，薪资同比降至3.2%进一步弱化工资-物价螺旋压力，5月前后应为本轮加息担忧最后节点，黄金已走在右侧阶段，铜板块金融属性与黄金趋同但关税与供需逻辑独立，美国对铜2027年15%、2028年30%阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国库存70万吨以上、SHFE约7万吨、LME约22万吨均处极低水平形成结构性支撑，叠加事故矿复产低于预期、新能源与AI算力需求驱动及短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。同期7月20万吨铜抢运美国、100万吨美国境内总库存标志关税预期驱动全球铜流向美国进入抢运高峰，我们认为美国溢价固化、非美供给紧张、价格中枢获结构性支撑，100万吨库存被锁定北美退出全球再平衡机制，即便最终不加关税也大概率沉积美国境内形成长期支撑，铜定价新常态逐步成型。 本周贵金属强势上行、避险与降息预期共振，SHFE金、银周涨5.46%、9.61%，COMEX黄金、白银周涨7.39%、10.50%；基本金属价格普涨、SHFE锌