诚通证券：宏观深度：股票合理估值的微观基础-260506

“9·24”以来，中国股票市场趋势性改善，市盈率PE、市净率PB等估值指标也上升至了较高位置。万得全APE（TTM）、PB分别从2024年9月24日的15.6、1.3上升至2026年4月末的23.8、1.9，分别处于过去五年100%、80.4%分位数，过去十年99.2%、62.9%分位数。然而，股票的PE、PB等估值指标合理值受到经济结构影响，是不断变化的，不一定存在“均值回归”。 股票估值提升的核心是市场势力增强，并使超额利润增加。市场势力增强的来源既可以是传统经济市场集中度上升，也可以是新经济的天然优势。市场势力增强，会带来资本收入份额上升，这可以降低经济增速对资本收益率的影响，保障资本收益率平稳甚至上升。资本收益率相对于必要收益率走阔，从而抬升股票估值合理值。中国经济持续高质量发展，新经济快速成长，三新经济增加值占GDP比重不断提升。与此同时，产能治理也使相关行业市场集中度持续提升。这些都有助于整体经济市场势力的增强，保障资本收益率的稳定。此外，相对于房地产业、重工业，新经济的轻资产属性也有助于压制利率。2021年以来，虽然A股上市公司ROE有所回落，但利率下降幅度更大。如果不考