国金证券：通信行业研究：云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级

1）英伟达拟为OpenAI租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模达10吉瓦、总成本或超5000亿美元，英伟达此举持续强化市场对AI的投资信心，并不断加大对AI硬件与算力基础设施的投入。2）英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训练模型"变为"AI训练AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta发布Q2财报，营收608亿美元同比增28%超预期，但Q3指引中值625亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex指引下限上调至1300亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布Q4财报，营收900亿美元同比增18%，Azure增速43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云RPO同比增84%至6780亿美元，Copilot付费用户超3000万，capex指引虽维持1900亿美元未上调，但云收入与RPO同步扩张，capex已开始转化为可计量