国信证券(香港)：银行业点评：存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效

核心观点： 2026年1-2月实体部门资金运转数据显示，总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量。实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出投放资金0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元。 进一步数据分析表明，当前实体资金呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。我们判断其核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转。同时，数据也显示收入结构可能存在一定的“K型”分化。这也印证了实体部门信心依然不强，未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金充裕向循环高效的跨越。 此轮存款搬家的驱动逻辑具有特殊性，与传统资产配置路径明显偏离，导致资金淤积在金融体系，进而影响货币政策传导效率。此轮资金迁移并非源于居