爱建证券：通信：AI投资风险评估-北美云厂商报表压力或将在2027年显现

投资要点： 我们判断，在设备按历史节奏完成转固、会计政策无重大调整的基准情景假设下，北美云厂商的报表压力或将在2027年逐步显现，企业间分化特征显著，具体体现在：1）利润端受折旧计提规模抬升影响，盈利水平存在承压风险。2）受高基数效应影响，云业务增速存在放缓可能；即便云业务收入维持较高增长，若增量毛利无法覆盖新增折旧，盈利依旧会受到挤压；非云业务板块更多表现为增速回落，仅部分细分板块存在收入下行压力。3）部分厂商现金流与杠杆约束趋于强化，资产负债率、信用条件带来的经营约束将进一步凸显。 随着算力资本开支持续扩张，折旧摊销已成为压制北美云厂商利润的核心因素。1）2026Q2，Amazon、Google、Meta、Microsoft合计资本开支达1579.92亿美元（同比+81.66%，环比+34.69%），算力投入规模创下历史新高。2）从2020Q1-2026Q2四大云厂商资本开支、折旧摊销以及折旧/净利润比值的历史变化可以观察到：资本开支提速后约3个季度对现金流形成实质性压制，约4-5个季度会显著抬升折旧摊销费用并冲击盈利端。据此推演，2026Q2大规模资本开支对应的算力资产将陆续完成