中信证券经纪(香港)：更强劲且更持久的盈利上行周期-260205

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月29日发布的题为《Strongerandlongerearningsupcycle》的报告，分析表示史上最强劲的存储上行周期持续推高价格上涨，预计未来两年定价权仍将牢牢掌握在供应商手中。预计2026年SK海力士在HBM、高密度服务器DRAM和QLCNAND等高端产品领域的竞争力仍将无可匹敌。 第四季度营业利润超市场一致预期10%库存持续下降 SK海力士在2025年第四季度营收32.8万亿韩元（环比增长34%），营业利润19.2万亿韩元（环比增长68%）均创历史新高，营业利润较市场一致预期高出10%。第四季度不仅HBM需求强劲，高密度服务器DRAM需求也环比增长50%。受eSSD需求稳健推动，DRAM出货量和平均售价分别环比增长1%和24%，NAND出货量和平均售价分别增长9%和31%。2025年，海力士的HBM营收同比翻倍以上增长。DRAM和NAND库存持续下降，其中NAND库存降速更快，目前水平已与DRAM相当。 指引2026年资本支出大幅增加以满足未来需求 2026年一季度由于季节性疲软和库存紧张，海力士预计D