国信证券：宏观经济专题研究：全球变局（4）：论持久战下的资产格局-260415

核心观点 核心结论：①美伊诉求高度对立、筹码不对等，谈判难以速成；同时双方消耗殆尽，全面升级亦无以为继，“斗而不破”将成常态。②基准情形下，冲突将向“低烈度、长战线”演化。最大尾部风险来自以色列，美以立场并非完全一致，以色列有单边升级战事的动机，是此轮博弈中最大的不确定项。③资产层面，美股高估值承压、能源军工相对占优；黄金避险属性回归，长线上行逻辑最为清晰。 伊斯兰堡谈判无果而终，美伊博弈进入“斗而不破”的常态。此轮谈判历时约24小时，核浓缩、霍尔木兹管控、反以同盟三大核心分歧均未弥合，双方随即重回强硬姿态，特朗普宣布“双重封锁”霍尔木兹，伊朗革命卫队公布驱离美军舰视频。我们认为谈判并非毫无成果，双方完成了完整的底线摸 底，巴基斯坦斡旋机制正式落地，初步可谈框架已然成形。美国封锁行动本 质上是“以打促谈”的筹码加注，而非谈判破裂的终结信号，第二轮谈判大概率将在短期内展开。 基准情形下，美伊博弈将沿“以打促谈、低烈度长战线”框架演进。双方均无力承受全面战争代价，美国通胀持续承压、特朗普国内政治空间收窄，伊朗经济失血、军备消耗殆尽，烈度上行的意愿与能力双双受限。真正的变数在于以色列，美以诉