国金证券：有色金属行业研究：铟及磷化铟：出口审查强化，全球磷化铟供给格局重塑

投资逻辑： 研究背景 路透社6月19日报道，中国海关正在加强对铟出口的审查力度，欧洲买家被要求披露终端用户信息及所在地，北美买家审批时间从当日办结延长至数天。金属铟尚未被正式列入出口管制清单，但实际审批节奏已经出现边际变化。继2025年磷化铟纳入出口管制、2026年部分日本实体被列入出口管制名单后，本次审查进一步向金属铟原料端延伸，海外供应链对后续出口限制或禁令的担忧升温，全球铟供给体系面临新的不确定性。 铟供给：锌锡伴生属性决定供给刚性 铟是典型伴生金属，主要来源于锌、锡冶炼过程中的副产回收，不具备独立矿山扩产逻辑。铟供给取决于主金属冶炼规模、原料品位及回收工艺，无法依靠铟价格上涨快速释放新增供给。伴生属性决定了铟天然具备低供给弹性特征，全球供给增长更多依赖回收率提升和冶炼体系扩张，而非独立资源开发。 中国供给：高纯铟构成全球核心瓶颈 中国掌握全球铟产业链核心供给环节，精炼铟供给占全球约70%，高纯铟供给占比更高。对于磷化铟等化合物半导体材料而言，高纯铟才是真正决定供给能力的关键环节。磷化铟生产需要7N级高纯铟，精铟需要经过多轮除杂、提纯及客户认证才能满足要求。 海外补供：短期难以形