国金证券：有色金属行业研究：物质流月报：国内表需逐步复苏，出口仍为核心驱动

铜：国内5月需求延续修复，美国制品进口继续走弱 2026年5月中国铜表观需求149.4万吨，同比+6%、环比-10%；实际铜需求110.1万吨，同比+9%、环比-10%，较4月旺季高点回落但同比仍修复。累计看，1-5月中国表观需求709.2万吨，同比+2%；实际需求504.2万吨，同比基本持平，前5月实际需求缺口已明显收窄。中国视角，全球铜需求前5月，内需-1.9万吨，外需+21.6万吨，合计新增19.7万吨，全球铜需求同比新增近1%。 美国4月铜表观需求22.9万吨，同比-23%、环比-9%；实际铜需求40.5万吨，同比-25%、环比-7%。前4月表观需求105.2万吨，同比+20%，但实际需求167.5万吨，同比-11%；铜加工关税影响下，终端制品进口继续走弱，制造端增长未能完全转化为实际需求。 铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026年5月中国铝表观需求421.5万吨，同比基本持平，较4月负增明显改善；实际铝需求309.7万吨，同比-5%。累计看，1-5月中国铝表观需求1915.8万吨，同比-2%，降幅较前4月收窄；实际铝需求1432.1万吨，同比下降5%。出口端继续支撑