中信证券经纪(香港)：订单前景向好-260228

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月26日发布的题为《Orderbookprospectsbrighten》的报告，由于拨备增加，海庭集团利润率持续承压。2025年下半年拨备增至9,700万新元（2024年下半年到2025年上半年期间为4,300-7,000万新元）。尽管这引发市场对执行一致性和公司盈利轨迹的担忧，但管理层指引显示低利润率非FPSO遗留合同价值已降至2.2亿新元，表明拨备影响未来可能减弱。订单前景有所改善。预计巴西国油（Petrobras）今年将启动四个FPSO招标，海庭集团仍处于有利竞争地位。其他潜在机会包括德国与荷兰TenneT项目，这些共同支撑起超过320亿新元的潜在项目储备。 海庭集团在2025下半年营收表现强劲，达61亿新元。但尽管规模经济效应提升，毛利率同比持平于约7%，核心利润增长乏力。全年归属股东净利润3.24亿新元，略低于预期。 2025下半年，公司利润受到9,700万新元繁重的项目拨备影响。该拨备涉及三个项目：其中两个美国海上风电项目HVAC系统（EmpireWind1和RevolutionWind）已于今年