东吴证券：SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者”

核心观点 1.传统主业：由“星链”与“火箭发射”构筑的万亿航天基本盘 SpaceX已通过技术代差重塑了航天经济学，其核心收入来源由星链（Starlink）和火箭发射业务组成。星链已从早期的空间互联网集群进化为全球维度的数字资产，截至2026年1月，在轨卫星已超9500颗，全球活跃用户达900万，PayloadSpace预计2025年星链将贡献公司约70%的收入。特别是通过收购频谱许可证和部署DTC（手机直连）技术，星链正转型为全球移动运营商，消除通信盲区。火箭发射则是其物理支撑，猎鹰9号作为世界上最成功的商业复用火箭，已将发射成本压低至传统火箭的十分之一。这种强大的发射能力不仅支撑了星链的快速组网，更确立了SpaceX在全球商业发射市场近乎垄断的地位。 2.太空算力：从地球代偿到构建“在轨智能”的生态闭环 随着星舰带来的发射成本大幅下行，每一枚卫星正在从通信中转站进化为极端的AI边缘计算节点。SpaceX计划利用太空天然的低温环境和无尽的阳光供应，构建低成本的轨道数据中心，以解决地球上能源短缺和散热成本高昂的痛点。尽管面临真空散热效率低、空间辐射引发计算错误等物理难题，但太空算力的核心