中银证券：策略深度报告：估值未透支，AI进入应用下半场-260222

本轮AI行情尚未出现明显泡沫化特征，2026年AI投资有望进入产业趋势下半场。 “科网”泡沫对比：本轮AI行情尚未出现明显泡沫化特征。AI行情持续演绎，市场对于美股AI泡沫化担忧加剧。“科网”泡沫行情对于本次AI行情有较高参考意义，回顾“科网”行情泡沫化顶峰的宏观背景、估值水平、业绩表现及资本开支情况等，对比本轮AI行情，我们认为当前AI行情泡沫化特征并不明显。1）宏观背景视角：货币政策由宽转紧易成为泡沫破裂触发因素，当前货币宽松周期预计仍将延续，短期内对于AI行情不构成明显压力；2）估值视角：当前美股科技估值尚未达到泡沫峰值水平；3）业绩视角：当前科技股业绩优于“科网”泡沫期的互联网企业；4）产业投资视角：美国信息处理设备投资占GDP比重距“科网”泡沫时期仍有较大距离。2026年，AI产业或从“算力竞赛”的上半场进入“应用落地”的下半场。 2026年AI投资有望进入产业趋势下半场。从2013-2015年科技行情驱动因素与演绎规律来看，科技和高端制造业具有显著的产业周期驱动特征，且充裕的流动性会对行情形成明显助推，TMT板块业绩相对占优也往往成为科技行情的重要支撑，而移动互联网行情中科