国金证券：10张图“看懂”思源电气：开启全球电力设备的“高质量收割模式”

思源电气(002028) 投资逻辑 公司的国际“电气化王者”的雏形已现！ 站在全球能源变革与电力基建重构的历史交汇点，公司顺应了电网出海的时代大势，凭借卓越的内生治理能力与产品迭代速度，展现出超越行业的增长韧性。我们预计，公司25-28年营收CAGR将达33%，综合毛利率有望提升4pct，实现规模与盈利的双击。 公司将在全球范围内加速收割市场份额。 1）国内方面：结构性优化，锚定“精锐市场”。 公司摒弃同质化价格战，10类高压设备在国网招标中的份额由2023年的9.1%逆势增至2025年的11.8%。预计24-28年国内市场份额将提升50%（3.5%→5.0%），高端化策略凸显强α属性。 2）海外方面：凭借极速交付与可靠性“双杀”。 凭借产能扩张的敏捷性精准切入全球供需缺口，高研发投入兑现极致可靠性。预计24-28年海外份额将提升200%（0.6%→1.9%）。 把握25、26年公司多元下游加速扩张机遇！ 25-28年，“十五五”电网投资高景气驱动公司国网业务营收CAGR达33%；在全球市场，亚非拉与欧洲的能源转型需求稳健，预计营收CAGR达39%；受益于AIDC算力爆发与老旧电网替换