国海证券：煤炭行业复盘报告：2003年以来煤炭股五阶段深度历史复盘

投资要点: 概述：为了更好地研究煤炭行业的变化及驱动因素，我们把2003年以来的数年划分为5个阶段，分别是：2003-2008年、2009-2011年、2012-2015年、2016-2020年、2021-2024年。期间，煤炭股共取得11轮明显的绝对收益（9轮相对收益），其中5轮主要依赖估值端推动。 第一阶段——2003-2008年：量价齐升。这一阶段，国内经济高速增长，煤炭行业需求旺盛。固定资产投资年均增速达27%，火电、生铁、水泥产量年均增速达到13%、19%、13%，煤炭产量年均增速13%，价格中枢上移。从股价表现来看，第一次绝对收益区间（2003.11.18-2004.4.7）处于通胀上升期，流动性收紧，股票上涨主要由盈利端推动。第二次绝对收益区间（2005.7.11-2007.10.8），煤炭股迎来大牛市，板块戴维斯双击。 第二阶段——2009-2011年：政策刺激。为应对全球金融危机，政府出台“四万亿计划”，稳住了经济增长速度，固定资产投资年均增速达26%，火电、生铁、水泥产量年均增速分别为11%、11%、17%，煤炭行业延续量价齐升。从股价表现来看，第三、四次绝对收益（