山西证券：计算机专题报告：北美四大云厂业绩复盘：AI逐步兑现业绩，Capex加速上行

投资要点： 2025年以来北美四大CSP呈收入加速增长趋势，并且业绩大多超预期。其中，1）微软：业绩持续超预期，但26Q2指引收入及利润增长承压，且OpenAI关系降级对订单获取影响已有体现；2）谷歌：收入增长持续提速，同时Capex大幅提升，呈边投入边兑现业绩趋势；3）亚马逊：随着与OpenAI和Anthropic的合作加深，收入加速增长趋势有望延续，但利润率和现金流压力较大；4）Meta：收入增长保持强劲，同时Capex指引中枢不断上移，但AI业绩兑现能力尚未完全清晰。 AI驱动云需求进入加速爆发期，谷歌云向上弹性最大。随着AI推理需求爆发，微软、谷歌、亚马逊三大CSP的云业务收入增长全面加速，增速从25Q1的17%-28%提升至26Q1的28%-63%。同时，微软、谷歌和亚马逊三大云厂26Q1积压订单跃升，支撑未来1-2年内的确定性高增长，也进一步印证企业AI工作负载规模化上云及Agent应用爆发背景下AI需求依旧保持高景气。从结构上看，谷歌云增速斜率远超市场预期，预示着谷歌此前投入的TPU集群和Gemini产品开始进入规模化变现阶段，而谷歌云增长明显加速的同时Azure和AWS