国信证券：养殖链2025年度投资策略：海外为鉴：看好龙头规模成长，拥抱高ROE价值股

核心观点 美国养殖产业复盘：头部规模集中，第一阶段上游成本竞争充分后，成功胜出的企业转向下游渠道盈利竞争。我们复盘美国生猪与家禽产业发展总结的规律如下：1）周期盈利波动导致行业落后产能持续退出，产业发展早期，企业竞争聚焦上游生产端，成本优秀企业穿越周期实现规模成长，而后开始延伸下游渠道，转向终端产品的盈利竞争；2）成功发展壮大的龙头企业较为稀缺，泰森食品凭借优于同行的盈利能力及财务杠杆控制，通过周期底部逆势收购实现规模扩张与多元化业务发展，2005至2024财年平均ROE达10%。由于牛、鸡、猪等品种周期波动各有差异，多元化战略使得泰森在不同市场周期中保持更稳定的盈利能力，同时高附加值深加工产品布局也助力公司盈利中枢进一步提升。 国内养殖2025年行情预判：供需矛盾不大，产能预计维持低波动。1）生猪：产业杠杆仍处于较高状态，整体扩张意愿不足，据农业农村部监测，2024年10月末能繁存栏较本轮周期低点2024年4月末累计增长2.2%，预计2025年猪价周期景气有望维持。2）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，后续需求有望受益宏观景气修复。3）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游