中邮证券：有色金属行业周报：社会库存大幅去库，锡价突破35万/吨

l投资要点 贵金属：坚定持有。贵金属本周较大波动，随着CME提升贵金属保证金比率，以及彭博商品指数的权重调整，贵金属市场出现较大的波动，不过随着周五非农数据的不及预期，降息交易下贵金属引来了反弹，本周依然收涨。短期来看，元旦期间的美洲的重大政治事件可能激发市场的避险诉求，叠加降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：逢低买入，蓄力新高。本周铜价跟随贵金属市场发生了较大的波动，同时下游出现部分负反馈，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现。此外，LME的库存搬家逻辑依然存在，综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，叠加库存搬家逻辑的存在，我们认为适度调整有利于下游逐步接受高价，推荐铜权益逢低买入。 铝：逢低买入。从基本面来看，需求端受高价抑制及环保限产的双重影响显著，12月下游加工龙头企业开工率下滑，铝水加工比例环比下降0.8个百分点至76.5%，终端消费呈现季节性走弱特征。当前基本面消费承压、