中国银河：银行行业：从开门红看银行量价险

核心观点 对公贷款有望继续支撑信贷开门红，预计全年信贷增量稳健、节奏前置： 我们预计2026年1月社融口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿元，金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元，同比多增约2500亿元。具体来看，预计对公贷款略好于去年同期，主要考虑一是春节较晚，工作日天数增加，信贷投放节奏前置；二是财政靠前发力，项目储备较充足，预计配套信贷需求边际回暖，从目前公布的地方债发行计划看，1月计划发行规模高于去年；三是5000亿元新型政策性金融工具等对信贷的撬动作用延续，我们测算理论上对应的最大信贷增量约5.6-5.95万亿元，预计于2026年及后续年份逐步释放。零售方面，考虑到当前房地产市场仍处筑底阶段，居民消费需求仍较弱，零售信贷增长或仍面临一定压力。全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息扩容，预计信贷增量与去年基本持平、增速略有下滑，对公业务仍为压舱石，信贷投向将继续向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜。 息差降幅预计收窄，负债成本优化为主要支撑：适度宽松货币政策延续，结合央行宣布结构性降息，稳息差导向不变，同时今年降准降息仍有一