太平洋证券：写在2026丙午赤马年之前——贵金属的灰犀牛-260204

(一)从家国信用到金银比 从美国实际利率与黄金价格脱锚之后，黄金上涨的理由更多的来自于美元信用、地缘政治、央行购金等等交易者决定的边际定价，随着伦敦金现突破4000美元/盎司之后，白银在低库存的基本面、金银比的叙事、更具工业属性以及逼空交易等催化下在两个月内实现了价格翻倍的历史性上涨。 (二)沃什只是Trigger 双“凯文”的美联储候选人对决并不是新鲜事，这次美国总统特朗普提名沃什却成为了市场交易美联储独立性缺失以及鹰派形象的契机。事实是在贵金属暴跌之前，无论从上海白银的溢价、金银比的偏离度和白银逼空交易临近结束等，还是白银期权隐含波动率、RSI的超买情况以及历史高位的白银ETF成交量来说，下跌调整只是时间的问题。 (三)不踏空和降低回撤 有色行业的配置中，一直在强调的就是不押注单一结构，虽然弹性和绝对收益会降低，但在面对市场调整的同时，能够保证参与了行情的趋势以及减少浮盈损失或少亏钱。以股票为例，业务结构既有铜又有金的就不是单一结构，反之则是，以此类推。 有色是有业绩的，但中游制造加工以及下游需求的缺失使得基本面是有瑕疵的。铝和铜的基本面还是比较好的，做多铝的理由有氧化铝、电解铝、