中国工商银行（亚洲）：2026年美国通胀走势能源退潮下的结构性黏性与新驱动研究报告

2026 年上半年，美国通胀呈现由“外生冲击驱动”向“内生结构性驱动”切换的转折。能源价格回落与关税效应接近出清，使整体通胀边际降温，但服务通胀粘性与 AI相关价格上行，导致核心通胀中枢仍显著高于 2%目标，通胀回落路径缓慢且不确定性上升。

更为关键的是，通胀驱动机制正在发生深刻变化：AI投资周期通过“算力瓶颈—硬件涨价—资本品扩散—统计‘放大’效应”多重路径嵌入价格体系，使通胀从周期性扰动转向结构性压力。其本质并非需求过热，而是当前供给约束与技术扩散带来的成本推动。与传统的“技术创新对应通胀回落”的经验关系相悖，根本在于技术创新提升全要素生产率的效应尚在初期阶段