五矿证券：钨业系列二：枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？

当前地缘风险再度升高且具有持续性，全球钨矿供给格局进入第三次变革阶段。钨矿供应集中度随地缘政治风险程度反向变化，背后是国家安全逻辑和市场经济逻辑主导的自然体现。1980-2020年由于地缘政治背景变化、自然条件（石英脉型黑钨矿开发过度）与技术变革（白钨选冶技术突破）的相互作用，共同奠定了中国占全球80%以上产量的供给格局。2025-2026年中国出口管制升级后欧美加速重构钨供应链，全球钨矿投资亦呈现爆发式增长。根据美国市场情报公司IIR统计，全球活跃的资本性钨矿开采项目70个，总投资69亿美元，相较2024年项目数量增长20.7%，投资金额增长38%。 欧美钨资源体系有机会在2032年后达到消费循环平衡。2024年至今美国主权资金与产业资本加速投入，关键矿产融资工具按项目成熟度、地缘位置、贸易可控性进行分层配置。日本、加拿大、澳洲等盟友资本协同，推动形成“资源项目—中游加工—终端材料”的产业闭环。同时，2026年开始欧美企业及政府层面对钨资源贸易流向的控制逐渐加强，西方钨矿项目可交付给不同阵营的钨资源已开始被预先分配，供应链构建具有按保供属性分流的特征。根据我们对海外在建及拟建项目的产