华鑫证券：农林牧渔行业深度报告：从能繁去化到供需均衡-一头猪能卖多少钱

投资要点 三层级的驱动因子，构成"趋势—均衡—波动"定价框架 生猪价格波动可以拆解为三个层级：能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差，共同构成"趋势—均衡—波动"的定价框架。能繁母猪存栏变动经约10个月时滞传导至商品猪供给端。而在均衡价格之外，压栏与抛售构成镜像扰动，冻品库存形成低价蓄积高价释放的"蓄水池"效应，导致实际价格围绕均衡中枢波动。 能繁去化10%是关键拐点，猪价合理涨幅约1倍 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏的变动直接决定10个月后的商品猪出栏规模。当前能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，累计变动-3.74%，去化启动加速。我们预计，在行业现金流压力叠加之下，2026年四季度至2027年一季度能繁去化幅度有望达到10%左右的关键拐点，猪价涨幅一倍左右。观测历史数据，在非瘟过后（2021年以来），在累计能繁去化程度达到10%以上时，行业龙头企业可以达到约1.7-3倍的股价增长。 26年猪价9—12元/kg承压，27年3月有望反转 构建"供/需比"定量分析框架，刻画市场供需的相对松紧程度。基于39个月的有效样本拟合，二次函数对历史数据解释力度最优。模型