国金证券：轻工造纸行业研究：国内HNB行业开启或已是大势所趋，重视相关供应链布局机遇

基本观点 为什么我们认为国内HNB行业开启或已是大势所趋？ 1、国际烟草巨头全面转向新型烟草，HNB已是头部烟草企业重要增长驱动力。全球范围内卷烟市场萎缩已是不可逆转的趋势，全球吸烟率从2005年的30.75%持续下降至2022年的21.74%，卷烟市场规模自2018年的53908亿支缓慢下滑至2024年的51561亿支，CAGR为-0.74%。有鉴于此，包括菲莫国际等在内的国际烟草巨头均将新型烟草作为保障公司长期发展的核心动力，在雾化电子烟、加热烟草和口含烟等领域加速布局。如菲莫国际计划到2030年营收的三分之二以上将来自新型烟草，英美烟草计划在2035年新型烟草的收入占比达到50%，各烟草巨头加速从传统烟草巨头向新型烟草的转型进程。其中HNB是新型烟草的核心品类，2024年菲莫的无烟产品（以HNB产品IQOS为主）营收占比为39%，加热烟草已成为推动公司业绩增长的核心引擎。 2、参照日本市场发展历程，新型烟草对保障税利的作用突出。2019年以来，日本市场上加热烟草渗透率快速提升，加热烟草市场规模由2019年的372.80亿支增长至2024年的644.96亿支，CAGR为11.59%