海通国际：煤炭行业周报：反内卷再起，需求端预计26年开启上行周期

本报告导读： 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。 投资要点： 投资建议：从板块角度，继续关注红利的核心中国神华、陕西煤业中煤能源；以及兖矿能源、晋控煤业。 反内卷再推进，煤价有底，需求是核心。本周榆林增产保供产能推出信息发布，我们认为相关涉及产能本身就处于未拿到核增批文的停产状态，并不是满产产能26年退出，实际对于产量的影响不大。供给变化的重点在查超产。我们认为期待增产保供产能退出为行业带来供给明显收缩的可能性不高，并且导致10-11月国内产量大增的核心问题还在超产，随着煤价高企导致各地产量大幅度环比回升各地政策能否加强监管和切实落实核减工作可能对于26年供给的影响意义更大。11月用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）；11月煤价回升至800元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给11月恢复到4.3亿吨，但同比依然有降。2025年1-5月抢装达到2