国金证券：耐用消费产业行业研究：运动品牌2025年稳健经营；动物胶原赛道拥挤加剧

核心观点 运动品牌2025年稳健经营。2025年运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。 双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧。双美发布2025年业绩预告，公司收入稳增，但利润承压。公司全年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净利润约新台币7.26亿元，同比增长6.82%。中国大陆仍为核心市场，收入占比达89.22%，植入剂业务贡献99.69%的营收。但受营业成本上升影响，毛利率由81%下滑至78%，盈利质量有所承压。 行业数据跟踪： 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善