中银证券：西麦食品（002956）-产品品类持续创新，渠道多点开花，2025年顺利收官

西麦食品(002956) 西麦食品公告2025年年报。2025年公司实现营收22.4亿元，同比+18.1%，归母净利1.7亿元，同比+28.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+46.7%。4Q25公司营收、归母净利增速分别为17.4%、59.6%，公司整体业绩表现亮眼，2025年顺利收官，我们维持买入评级。 支撑评级的要点 公司深耕大健康赛道，产品品类持续创新，消费场景延展，推动2025年业绩实现较快增长。公司产品主要分为纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦及其他类产品，2025年营收占比分别为35.5%、47.0%、7.9%、6.5%。分具体产品来看，（1）纯燕麦、复合燕麦为公司基本盘，2025年分别实现营收7.9亿元（+12.6%）、10.5亿元（+23.8%），其中复合燕麦片营收增速领先其他系列产品。复合燕麦片细分产品包含牛奶燕麦、中老年燕麦、谷物粉等等，根据公司公告，其中牛奶燕麦2025年销售超过2.5亿元。受益复合燕麦在品类上的持续扩容及消费场景延展，上市以来实现较快增长（19至25年CAGR为20.8%），现已发展成为公司第一大品类。2025年公司纯燕麦片收入同比提速，主要得益于张北